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芒格说：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话”。这段话反过来一样成立，一个亏损累累的散户，如果把这些年亏损最大的10笔投资去掉（实际上只去掉5笔就够了），他可能就成了顶尖高手。那么，这说明了什么？实际上，任何投资逻辑中，都必然隐藏着对应的“反逻辑”，这个对我们博弈也有很多的思考。长周期万倍增长与大跌频繁：价值投资的逻辑是利用长周期因素，实现价值回归和公司成长性堆积的利润。反逻辑因素是什么呢？说白了，局部短周期中的走势，很可能和长周期走势不同，甚至背道而驰的，这个时候，才是对价值投资者真正的考验。毕竟，顺风顺水的周期，也都会做，考验周期才是拉开差距的关键。

亚马逊在上市以来的20多年的历史里，实现万倍增长；但其中有16年的股价在单年里至少有过20%级别的调整。尤其是在其中16年里，有近8年的曾有过跌幅超过40%的情况，2008年亚马逊最大跌幅是64%。1999年12月到2001年10月期间，亚马逊的股价甚至一度跌去了95%，即便单独看2001年，单年最大跌幅也一度达到75%。2022年又是跌了50%。那么，我们如何评判这样的个股？好还是不好呢？

其实，这个也不是说普通股民，大家应该记得在《认知“困境反转”，案例对选股与策略的启示》中提到了彼得林奇、古瑞恩的案例都是非常经典的。那已经是投资大师了，林奇甚至说服其基金实现了当时最大的买入，结果大跌了；随后，又让其母亲买了，结果又跌了，还打了5折。当然，最终也的确实现了反弹，回归了价值，但这个过程足够折磨，离奇，甚至认为他就是个骗子了。古瑞恩就更离奇了，伯克希尔的三个合伙人之一，因为加杠杆操作失去了随后万倍增值的机会。

两个因素中的第二个因素更好理解一些。每天市场都有买和卖，毕竟同时交易才能成交。而从实际来说，市场波动导致的价格和价值的偏离往往和企业基本面关系不大，和投资者认知偏差关系也不大，真正密切的就是资金的情绪因素，这是非常常见的。所有的短线操作，都是为了赚取行情波动的差值空间。但市场波动不是单一企业的短期波动，而是系统性的估值变化时。这个对于普通投资者来说，是比较容易判断的。

那么，如今理解第一个因素，如果市场有效，投资者持有任何企业都没有超额收益。想赚到认知偏差的钱必须有超越市场的认知，即市场整体并没有认知到一个企业的真实价值，因此给予企业的价格低于其实际价值。超越市场认知的投资者以这个价格买入，获得了超额收益。所以，想赚到认知偏差的收益是很难的，这个需要有深入研究。比如说集采对医药的影响，明确市场认知错误了，但纠错也需要时间，也要有耐心和毅力，这都是考验。

相比于认知的钱，实际上，赚市场波动的钱相对容易，这就是为何大多数人总选择短线，而不是进行长期博弈的关键。毕竟认知偏差损益是结合个人认知和市场效应的损益，因此当股民认知无法超越市场，是赚不到这个钱的。比如说，某个标的，全市场都觉得好，股民也觉得好，那么这样一致性认知的情况下，其股价必然不会低。但反逻辑的因素是，当市场不确定其价值时，很可能只给予很低的价格，但一旦证明了价值，股价就会大涨，特斯拉创立的新能车赛道就是这样的典型。所以，价值投资者就是与质疑为伴，也只有分歧和质疑，才有可能有价值博弈的空间。